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发布日期：2025-11-10 11:52    点击次数：133

　　本周一，知名价值投资者段永平再次买入贵州茅台，但茅台股价仍未走出当年四年的着落通说念。“不接下落的飞刀”是成本商场荒谬流行的一个不雅点，磋磨词，不论是段永平2013年买入的贵州茅台，照旧巴菲特1988年买入厚味可乐等行径，齐是逆势而行的经典之作，勇接“下落的飞刀”给他们带来了丰厚的逾额收益。

　　在趋势投资者看来，想要抄底买入一只着落的股票，就如同想要收拢一把下落的刀子，常常来说，一个更妥当的想法是，等刀落到地上后，扎进地里，晃来晃去了一阵后罢手不动了，这时再捏起这把刀子不迟。

　　但在价值投资者看来，投资并不需要展望他东说念主的心机行径，惟有股票合适价值投资原则，就不推迟购买。拉长周期看，“下落的飞刀”恰正是“黄金雨”，吮指恭候则会错过最佳的购买时机。

　　猜底或猜顶为何难以收效？

　　“不接下落的飞刀”是将投资建立在展望他东说念主行径的基础上，趋势投资者时时想恭候时机开朗才购买，但趋势投资耐久来说很难收效。有“T神”之称的乔尔·蒂林哈斯——他亦然传说基金司理彼得·林奇的弟子，曾通过两个博弈小游戏形象地评释了为何通过展望他东说念主行径进行抄底或者逃顶并不成行。

　　抄底的经过犹如参与这么一个游戏，它条款系数参与者从0到100中选取并输入一个数字，得胜的端正是输入的数字最接近于其他参与者所选数字平均值的一半。选哪个数字呢？投资者的主见率先会落在50上，因为50是0—100的平均数，淌若你的谋划是平均数的一半，那么你应该用50除以2，也就是采纳25。要知说念，你的竞争者也许会作念相同的规划，齐采纳25，是以你应该采纳25的一半，简陋是12。耐久投资者会着眼改日，超前念念维。淌若这么接续念念考下去，谜底可能是6、3，然后是1。数学家会说，淌若无穷分辩下去，最终谜底应该是0。

　　那些给出50或者25的玩家并莫得充分念念考其他参与者对该游戏的影响。比如，商品期货的价钱大幅飙升，那么商场中就会出现更多卖盘，这会遏止价钱连续高潮。这个游戏接下来会发生什么变化，十足取决于其他游戏参与者。淌若进一步念念考，便需要念念考其他投资者会作念何反馈。

　　事实上，你永久不成能赢这个游戏。因为莫得东说念主知说念，游戏会以何种表情适度。正像当投资者群体被灌注了某一夸大的投资逻辑时，股票商场便会出现泡沫。淌若你像大宽广投资者一样，幻想出现一个明确的信号告诉你趋势也曾适度，那么你必将遭遇重创。

　　博弈论众人马丁·舒比克瞎想的“拍卖好意思元”游戏也不错评释泡沫心机学：1好意思元的纸币将以几好意思分的价钱启动拍卖，每次不错涨价几好意思分。最终，这1好意思元将被出价最高的东说念主得到。然而，出价第二高的东说念主也得付钱，然而他什么也得不到。临了的成果等于，即使出价杰出1好意思元，第二名竞标者还会连续叫价，以幸免吃亏。这是一场必输无疑的比赛，然而他们就是停不下来。是以相识到某些事情是豪恣的，并不虞味着它会罢手。相同地，那些不持有持续增值钞票的投资者被动买入以保持增长。舒比克游戏和投资泡沫，最终对系数玩家齐不利。

　　投资不是“选好意思大赛”

　　展望他东说念主心机是一场用之收敛的“料到游戏”，就如著名经济学家凯恩斯曾说过的，商场参与者试图算计“一般东说念主认为的一般东说念主不雅点”，于是，投资者专揽相同的集体念念考追赶换取的最优股，这就如“选好意思大赛”。

　　在“选好意思大赛”中，投资者的任务是从几百张像片中选出最好意思的那几张，到临了，选好意思皇后属于阿谁得到最多选票的好意思女。因此，关于每个投资者而言，他需要商量的并不是我方以为哪个候选东说念主最好意思，而是哪个候选东说念主省略得到最多的选票。

　　凯恩斯不仅是知名经济学家，亦然对冲基金的开山老祖，他早年是“选好意思大赛”计策的拥趸者。凯恩斯原来认为凭借我方“过东说念主学识”，不错在货币和大批商品波动中挥洒自如，但最终发现投契是危境的博弈，鲜少投契者能获取深奥的耐久投资答复，他们不错庆幸一时，但最终进展晨夕回想或低于平均水平，因为他们不成能了解商场走向的每一个事实。

　　在阅历了两次濒临停业后，凯恩斯将投资计策从“展望商场的心机行径”转向展望“企业人命周期的改日收益”，这短短的一个词语，基本上奠定了价值投资门户的基石：他们着眼于公司的耐久基本价钱，不商量短期侵略。

　　1929年大崩盘后，凯恩斯不再追赶趋势，而是启动深爱以低廉的价钱买进大型公司，凯恩斯因为股利转向好意思国公用处事公司，很多公司在大荒原期间齐省略支付7%的强健股息，这么的高收益在通缩期间极其引东说念主在意。凯恩斯处分的国王学院投资组合在而后的20多年时辰里以平均每年6%的逾额收益跑赢大盘。

　　投资不是猜底游戏，而是正如格雷厄姆所说的，咱们并不认为，投资者非要比及商场价钱最低时才进行购买，因为这可能要等很永劫辰，很有可能变成收入损失，而且也可能错失投资契机。总体上讲，投资者较好的想法是，惟有有钱投资于股票，就不要推迟购买——除非全体商场水平太高，而不合适耐久以来所使用的价值秩序。

　　格雷厄姆还说，领有慎重股票组合的投资者将会面临股价的波动；然而，他既不应该因为价钱的大幅下降而担忧，也不应该因为价钱的大幅高潮而兴盛。他耐久要记着，商场行情给他提供了便利——要么利用商场行情，要么不去管它。他千万不要因为股价高潮而购买，或者因为股价着落而抛售。