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发布日期：2025-09-25 06:43    点击次数：104

机构：中信建投证券

研讨员：贺菊颖/王在存/刘慧彬

中枢不雅点

公司发布2025 年上半年功绩预报，齐全归母净利润2.3-2. 5 亿元，同比增长66.37%-80.84%；扣非归母净利润2.1-2.3 亿元，同比增长72.23%-88.63%。揣度2025 全年，公司举座收入有望齐全可以增长，利润增速有望高于收入增速。拆分业务看，骨科业务在集采出清后举座有望齐全结识增长；微创外科居品集采相对应对，公司业务有望保管高增速水平、稳步普及市占率水平；神经外科居品集采引申满一年，有望进入价稳量升阶段；公司齿科培育体类业务有望缓缓扩大阛阓份额、保管高速增长趋势。

事件

公司发布2025 年上半年功绩预报

公司揣度25 年上半年齐全归母净利润2.3-2.5 亿元， 同比增长66.37%-80.84%； 扣非归母净利润2.1-2.3 亿元， 同比增长72.23%-88.63%。

简评

集采影响出清，上半年功绩齐全高增长

阐述公司功绩预报忖度可得，25Q2公司归母净利润1.27-1. 47亿元，环比增长23%-43%、同比增长66%-92%；25Q2 扣非归母净利润1.13-1.33 亿元，环比增长16%-37%、同比增长56-83%。

揣度在集采风险出清后，公司各个业务板块均齐全可以增长，其中公司中枢业务骨科创伤在集采续约服从引申后揣度齐全量价皆升，带动公司利润率普及。

揣度全年，公司举座功绩有望在集采出清后齐全高增长揣度2025 全年，公司举座收入有望齐全可以增长，且跟着创伤集采预约引申、公司降本增效情势鞭策，揣度利润增速高于收入增速。拆分业务看，骨科业务在集采出清后举座有望齐全结识增长，其中创伤业务由于集采续约加价揣度呈现量价皆升趋势；微创外科居品集采相对应对，公司业务有望保管高增速水平、稳步普及市占率水平；神经外科居品集采引申满一年，有望进入价稳量升阶段；我国口腔培育渗入率缓缓普及，公司齿科类业务有望缓缓扩大阛阓份额。

合手续加大研发插足，积极鞭策居品线多元化布局在集采常态化配景下，公司自如骨科耗材限度上风同期，加大在要津外科、普外科、颌面外科及齿科等立异业务限度的拓展力度，合手续长远布局，居品结构愈发丰富。在骨科限度，公司合手续鞭策新址品研发，包括可降解材质居品（聚乳酸材质）、东谈主工骨、足踝假体居品、手术机器东谈主等；在神经外科限度，公司颅骨开拓耗材尤其是PEEK 材质居品比年来络续上市，业务放量显耀；在微创外科限度，公司当今买卖化的主淌若穿刺器、吻合器等居品，也在积极拓展品类。除骨科业务外，公司微创外科、神经外科业务也在国内处于市占率跨越地位，新业务拓展奏效初现。

盈利预测与估值

短期来看，跟着集采影响出清，公司骨科、神经外科、微创外科等业务有望齐全复原性高增长，多元居品布局也增强了公司抗风险才智。永久来看，跟着公司居品管线的进一步丰富、阛阓的合手续开拓，有望进一步盛开成长天花板；同期，公司骨科等业务具备出海才智，国际业务拓展改日有望成为公司新的增长弧线。咱们预测2025-2027 年，公司营业收入分辨为25.37、29.23 和33.23 亿元，分辨同比增长18.82%、15.20%和13.6 9% ；归母净利润分辨为4.55、5.32 和6.15 亿元，分辨同比增长27.44%、17.09%和15.41%。保管“买入”评级。

风险分析

1）行业战术变化风险：当今骨科耗材大部分品类一经进行集采，后续战术变化可能影响厂家居品的利润率水平；由于医疗行业合规性加强等行业战术成分导致部分地区招标需求延后及新址品膨胀行径开展受阻，存在咱们给的功绩预测可好像不上的风险。2）阛阓竞争加重风险：国内骨科/微创外科/神经外科耗材分娩厂商较多， 不排斥部分中小厂商借助集承袭得阛阓份额，导致阛阓竞争进一步加重。3）研发经由不足预期风险：公司当今研发布局手术机器东谈主、东谈主工骨等居品，新址品的研发存在不笃定性，如果研发经由不足预期，可能将会一定程度上影响公司改日的成长天花板。4）汇兑波动风险：公司有部分业务是外汇结算，存在受汇率波动影响的风险。

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