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发布日期：2025-09-25 03:57    点击次数：73

机构：长江证券开云体育(中国)官方网站

揣摸员：于旭辉/柯睿

事件描写

特步海外发布2025Q2 零卖数据，特步主品牌2025Q2 活水同比低单元数增长，扣头7-75 折，H1 活水同比中单元数增长，库销比4-4.5 个月。索康尼Q2 活水同比增长超20%，2025H1 增长超30%。

事件驳斥

主品牌持续增长，零卖保抓安适。2025Q2 主品牌活水同比低单增长，瞻望主要依托跑步和户外品类引颈增长，扣头7-75 折环比Q1 基本抓平，库存比4-4.5 个月保管健康水平。

索康尼短期增速放缓，后续有望重回高增。索康尼活水2025Q2 增长超20%，2025H1 增长超30%。增速环比Q1（增长超40%）有所放缓，瞻望主因公司电商渠说念主动镌汰廉价钱带家具，短期收入有所影响。后续瞻望索康尼加速高线城市开店筹议，电贸易务有序改换，有望带动索康尼重回高速增长。

抽象而言，跑步海浪下主品牌保抓谨慎增长，索康尼短期改换但不改永久增长势能，成漫空间弥远，抓续高增下有望享受估值溢价，抽象瞻望2025-2027 年特步海外已毕归母净利分歧为14.1/16.0/18.2 亿元，现价对应PE 分歧为10/8/7 倍，保管“买入”评级。

风险教唆

1、末端零卖疲软；

2、专科畅通增速不足预期；

3、DTC 转型不足预期。

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